安信证券研报三个月两撞监管线

三个月前刚因研究报告被证监会出具警示函的安信证券研究所，又一次因预测茅台将达1.85万亿市值的研报收到上交所《通报函》成为市场的聚焦点。

11月20日晚间，上交所发布《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》称，经对近期安信证券研报审核分析，初步认为存在相关预测估算客观依据不足、风险揭示不够充分等方面的问题。

11月16日，安信证券食品饮料首席分析师苏铖发表了一篇题为《贵州茅台：试解三个问题，高看一轮成长》的研报，将贵州茅台目标价上调至900元/股，预计“公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近，对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒），较2017年预测净利润250亿元升幅约200%”，并预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元，引起市场广泛关注。

而在研报发布的当日，贵州茅台一路走高，股价一度摸上719.86元的历史新高，市值突破9000亿元，直逼万亿大关。随后的三个交易日，贵州茅台股价连续三天下跌，累计跌幅接近6%，两个交易日市值蒸发逾500亿元人民币。

上交所提出，安信证券本次研报对茅台未来业绩增长及1.85万亿市值空间的研究结论，主要基于对核心产品茅台酒的出厂价提升及销量增加的预测，但该基础假设的客观依据不足且存在重大不确定性。尤其是提价假设，研报认为，茅台酒已具备提价条件，未来将实现提价，且按照1299元/瓶的普飞价格去简单推算2025年前后茅台酒销售额。目前茅台酒的出厂价维持在819元/瓶，前述预测价格较目前价格大幅增加了58.6%。但分析师未在研报中说明提价信息的来源或预测依据，未对价格、销量等预估数据的合理性和可实现性进行审慎分析，亦未充分提示相关不确定性风险，可能对投资者产生误导。

此外，上交所还提到，研报基于依据不充分的假设前提，测算出公司2025年前后较高业绩和市值，在公司股价突破700元/股当日调高公司目标价至900元，并维持买入-A级评级。但对于相关风险，仅笼统提示“产量释放不足导致增长难以提速以及提价严重延后的风险”，对于相关预测估算数据的合理性、相关业绩等的可实现性均未进行充分提示，风险揭示不全面、不充分。

为此，上交所要求安信证券规范研究报告发布行为，严格遵守相关规定，避免研究报道出现夸大、误导性陈述，自觉维护证券市场秩序。

责任编辑：赵文君